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7月24日政事局会议战术端超预期表述驱动股市走牛，债市则资格一轮小幅救济。但迷惑超长债换手率、现券数据、利率繁衍品等多维度视角不雅察，咱们合计本轮心境冲击对债市的冲击较旧年四季度相对良善，而破净率、久期等数据也反应资管居品欠债打量对稳固，出现流动性挤兑的可能性较低。后续债市或插足顷刻的摇荡期，但本色救济的概率和幅度仍将取决于阛阓对具体战术的本色熟谙，中永久则仍具备一定作念多契机。

本周政事局会议部分表述超出阛阓预期，长债利率周内先后两次摇荡救济，举座呈W型走势。7月24日政事局会议考究召开，此前阛阓对本次会议预期相对严慎，而会上“适应我国房地产阛阓供求关系发生变化的新姿首”、“实际一揽子化债决策”、“活跃成本阛阓”等表述大超阛阓预期，长债利率第二日出现大幅救济，10年期国债利率在自2.59%当日上行7bps至2.66%，周三、周四则作陪阛阓心境回暖再度良善下行至2.64%。7月28日周五，受前一日晚间住建部计划“认房不认贷”的战术表态影响，阛阓积极心境再起，金融板块激动A股三大股指大幅收涨，而债市利率则小幅救济，尾盘收于2.65%。

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咱们测算取得超长债周度换手率突升至0.96%，但仍低于6月16日降息当周水平，心境冲击对债市的影响相对可控。超长债换手率短时辰内倏得飙升一般对应阛阓心境出现极点回转，而若其在万古辰内保合手在相对高位则反应债市处于相对积极的环境。6月16日当周，央行秘书降息后利率触底并激励机构止盈，超长债换手率当周突升至1.02%，尔后一周则回落至0.74%。而尔后长债利率摇荡偏牛，债市心境仍然相对良善，每一周的超长债换手率基本看护在0.60%傍边，对应长债利率在政事局会议前一日曾顷刻下破2.60%。而政事局会议当周超长债换手率再度突升至0.96%，反应阛阓短期内碰到到了较为显著的心境趣冲击，但并未跨越6月16日降息当周的峰值，或反应面前心境扰动相对可控。

迷惑利率走势，此轮债市救济较旧年11月10日、11月23日两轮相似由战术预期带动的救济幅度有限，弧线走向也更为转折。2022年11月10日对应政事局常务委员会磋议部署“防疫二十条”，10年期国债利率当周自2.70%点位合手续回落，大幅上行13bps；2022年11月23日，央行、银保监会无间发布《对于作念好现时金融维持房地产阛阓稳固健康发展使命的奉告》（简称“金融十六条”），“强预期”影响下10年期国债利率畅达四日共计下落9bps至2.88%。而本次政事局会议内容公布后，政府表述赐与了阛阓较大的“思象空间”，但长债利率走势却并未出现直线上行，周三周四良善下行，周五上证指数在涨幅达1.84%、股债跷跷板作用下国债利率仅上行2bps，或反应债市的主要投资者策略仍相对严慎，至少在关联战术未有具体步履落地前并不总共悲不雅。从机构行动上，券商行为交游盘市主要的卖出力量，而基金则先卖后买，欢跃、险资、农商行等机构则稳固增合手，交游力量尚不总共，配置力量仍然正经。迷惑现券阛阓交游数据，政事局会议召开后，券商资金起头运转抛售现券，7月25日当日供给卖出利率债327亿元，基金公司则紧随自后于7月26日运转抛售现券，当日共计卖出利率债547亿元，但在周四周五则转为买入，两天共计增合手利率债313.55亿元，期限上主要为三年以内的短期品种。而即便在债市救济中，欢跃子、险资、农商行仍保留了较强的买盘力量，其中欢跃子7月24日以来对利率债平均保合手逐日60亿元的买入，对信用债则保合手30亿元买入。驱散到7月28日，证券公司现券阛阓累计卖出1612亿元、亿元，基金类、欢跃子、险资、农商行累计买入289亿元、909亿元、277亿元、1424亿元。从作风上不雅察，交游力量尚不极致，配置力量仍然正经。

跨月前资金面保合手相对稳固，欢跃破净率保合手低位，债基久期黑白分化，流动性充裕下旧年四季度的挤兑风险难以重演。旧年四季度债市出现合手续性的大幅救济，主要源于欢跃、债基欠债端大齐赎回激励的流动性挤兑。而自本年二季度以来，欢跃子一方面运转幽静强化对居品欠债端的流动性经管，居品短期化特征较为显著，同期也运转喜爱通过羼杂估值等阻塞式净值居品的刊行以擢升资金黏性。驱散2023年7月28日，银行欢跃全阛阓破净率为1.78%，较上周末微涨0.18%，举座风险相对可控。债基大幅卖出短端现券止盈，后续则运转向长债平仓，对应咱们测算取得的中长债基久期先涨后跌，短期债基则延续4月以来的良善上升，驱散2023年7月28日，中长债基久期收于2.177年，短期债基久期收于0.728年。面前来看，债市大幅救济的同期资金面在跨月期保合手相对宽松，DR007周五收于1.82%与上周末基本合手平，收成于央行在月末时点加大流动性投放以呵护流动性，同期也反应欢跃、债基等资管居品在本轮救济中欠债打量对稳固，重演旧年四季度挤兑风险的可能性较低。

1年期FR007利率本周相似呈W型走势，但周内上行幅度仅1bp，10年国债期货全价指数周内微跌0.10%，利率繁衍品对比旧年两轮救济相似有限。利率繁衍品的波动变化对后续债市利率走势能起到一定迷惑作用。本周1年期FR007利率互换利率相似呈W型走势，但举座波动幅度有限，周五收于2.03%，较上周末小幅上行2bps；而对应旧年11月4日至11月16日则两周内上行23bps。本周10年期国债期货指数微跌0.10%，对应11月4日至11月16日两周内下落1.21%。繁衍品救济幅度相对有限，或预示对债市的看空力量仍相对中性，阛阓出现合手续性救济的空间和幅度或相对有限。

面前数据偏弱的基本面花式仍未蜕变，后续债市救济的空间和力度仍取决于阛阓对具体战术的熟谙。本周A股中信一级行业中，地产与非银金融领涨，但不雅察到7月以来30大中城市商品房成交面积合手续走弱，同期也显著低于旧年同期，战术预期的出台到具体步履的落地，最终达成销售数据的回暖仍需相对较万古辰，而非银金融的领涨主要对应阛阓运转博弈“活跃成本阛阓”的后续战术。研讨到预期催化的阶段性行情通常难以合手续，后续债市或受具体战术不绝出台而受到点状的心境脉冲，但举座的利率核心不具备太大的回调空间，具体走势或呈摇荡，救济的概率和空间取决于阛阓对具体战术的熟谙，而中永久则仍有作念多契机。

风险身分：欢跃赎回潮再度重演；地产战术超预期出台；债市出现大幅救济。

比赛时间：2023-6-11   20：30

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图表附录

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本文节选自中信证券磋议部已于2023年7月29日发布的《多视角不雅察政事局会议周的债市发达》泄露，具体分析内容（包括关联风险教唆、线路信息等）请详见泄露。若因对泄露的摘编而产生歧义，应以泄露发布当日的竣工内容为准。

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